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　　开端：镁经

　　健书册团婴配粉业务衔接两年大跌，保健品业务也逐渐跑不动了。眼看着离120亿筹算越来越远时，一季度却转眼传来利好音问。不外，中国CEO李凤婷的掌舵才能，能否通过及格测试，依然是个谜。

　　3月底4月上旬，健书册团（证券称呼：H&H海外控股，01112.HK）走漏了两份反差很大的财报。

　　3月25日，健书册团发布2024年年报，营收、净利润双下滑，更是暴跌109.2%。

　　4月10日，健书册团又发布了2025年一季度财报，在婴幼儿配方奶粉（下文简称婴配粉）业务大涨44.3%的带动下，总体营收达成10.4%的增长，达成2025年“开门红”。

　　然而，一季度功绩的好转依然难以摈斥健书册团的心焦。

　　阛阓更关爱的是，它的婴配粉业务仍是衔接两年大幅下滑，本年一季度转眼大增背后的逻辑是什么？这种增长能否连续？

　　在婴配粉业务衔接两年大跌、另外两伟业务也逐渐跑不动的情况下，2025年，健书册团中国区CEO李凤婷还能不可达成中国区120亿的筹算？

　　半年亏掉3.6亿，离筹算越来越远

　　2023年头，刚上任健书册团中国区总裁的李凤婷曾定下两个筹算：“2023年中国区营收100亿，2025年冲刺120亿”。

　　比拟于前任总裁安玉婷，她所定下的这个筹算仍是算是保守的了。安玉婷其时无情的筹算是：2023年健书册团中国区的营收达到200亿元。

　　即便李凤婷将营收渴望筹算下调了一半，最终照旧没能达成。2023年，健书册团中国区营收为99.73亿元，与李凤婷渴望的筹算还差了少许点。

　　第二个筹算或许也很难达成。财报流露，2024年健书册团总营收下滑6.3%至130.52亿元，归母净利润为-5372万元，同比下滑109.23%；中国区营收下落12.9%至86.85亿元，占总收入的66.6%，而2023年是71.6%，占比也缩水了。

　　2024年下半年，健书册团的情况有恶化的迹象。当年下半年全体营收为63.6亿元，下滑8.4%，而当上半年健书册团净利润尚有3.058亿元，但全年亏欠5372万元，这意味着下半年净亏近3.6亿元。

　　若要在2025年冲刺120亿，健书册团本年中国区营收需要达成38.1%的增速，这远高于它畴昔五年平均增速（不及10%）。

　　关于李凤婷而言，2025年细目有一场硬仗要打。

　　关于2024年功绩下滑的原因，健书册团的阐扬是：超高端婴幼儿配方奶粉阛阓舒缓，导致其婴幼儿养分及照应用品收入下滑。

　　年报流露，2023年，健书册团的婴幼儿养分与照应用品业务（BNC）收入达59.08亿元，同比下滑11.7%。2024年其BNC业务陆续遇到“断崖式”下滑，营收为43.8亿元，同比骤降约25.8%，占集团总收入的比重也下降至33.6%。

　　健合的BNC业务出现下滑，仍是不是一天两天的事情了。

　　镁经小组曾作念过统计，2016年-2020年，健书册团BNC业务营收一直保持增长，2021年出现下滑，2022年堕入增长停滞，2023年新国标扩充后，该业务又启动下滑，何况这一趋势在2024年扩大。

　　为何会下滑得这样利害？财报给出的阐扬是：一是因为中国婴配粉行业面对东谈主口出身率下降等系统性挑战，同期新国标过渡后阛阓竞争连续猛烈；二是消化渠谈中的旧国标居品所需技巧比预期长，导致销量下滑。

　　所谓的“系统性挑战”，并非健书册团BNC业务下滑的主因，因为在通常的系统性挑战下，其他奶粉品牌依然能达成增长，比如中国飞鹤（06186.HK）昨年营收207.49亿元，同比增长6%，达成净利润36.5亿元，同比增长11%；澳优（01717.HK）昨年也达成了增长。

　　因此，婴配粉业务卖不动，主要照旧其本身的问题。

　　奶粉卖不动后，保健品也跑不动了

　　奶粉作念不好后，最近几年健书册团的业务重点逐渐向保健品边界歪斜。

　　先来望望健书册团的业务组成。按业务结构鉴识，健书册团有三伟业务，分别为成东谈主养分及照应用品（ANC）、婴幼儿养分及照应用品（BNC）和宠物养分及照应用品（PNC）。

　　由于以奶粉为代表的BNC业务阐发欠安，健书册团将但愿寄托在另外两项业务上。最具代表性的便是ANC，也便是保健品讨论业务。

　　健书册团财报中，对这块业务的叫法是养分补充品，包括Swisse维生素、草本及矿物补充剂，以及合生元婴幼儿益生菌及养分补充品等，其中Swisse是主力军。

　　这几年，Swisse线上线下都发力，不仅积极进驻线下药店等渠谈，同期也进驻了小红书、天猫、京东、抖音等主流电商平台。除此除外，Swisse还请了迪丽热巴等当红明星代言，扶植《乘风破浪的姐姐》等热播综艺。健书册团还索要出Swisse的28个SKU，在小红书上种草。

　　2023年健书册团董事会主席罗飞曾暗意，Swisse各人销售额达10亿澳元，较2015年收购时，增长3倍。

　　在Swisse的带动下，2023年健书册团的ANC业务收入初度跨越BNC业务，占营收比重分别为44.10%、42.40%，这显流露该集团业务重点的移动。2024年，健书册团三ANC、BNC、PNC业务占营收的比重分别为51.3%、33.6%和15.1%。

　　有分析师和媒体合计：健书册团将来的增长，或者要靠保健品了。

　　然而，尽管ANC业务的营收和占比均大幅增长，但它却莫得都备告成接办健书册团业务增长的打法棒。2024年，健书册团三大ANC、BNC、PNC业务的增速分别为8.8%、-25.8%、4.4%。ANC业务和PNC业务的增幅暂时没办法对消BNC业务的下滑。

　　以Swisse的高利润养分补充品依然被录用厚望，健书册团在财报中直言：“高利润养分补充品所得收入仍为中枢收入增长能源，其中该品类的维生素、草本及矿物补充剂以及宠物补充品录得双位数增长。”

　　然而，高利润养分补充品的增速从2023年的35.3%骤降至2024年的10.4%。2024年，主品牌Swisse斯维诗在中国阛阓达成同比增长6.9%，占集团ANC销售额的64.7%，其增速较2023年跨越30%的增长，通常大幅下滑。

　　换言之，以Swisse为代表的养分补充品业务，有点“撑不住”了。

　　ANC业务增速不及10%、PNC业务仅微增4.4%，BNC业务大跌25.8%，三伟业务线均无法提供迷漫增长动能。若无法扭转BNC业务缺点或找到新增长极，健书册团距离120亿筹算或许不是“冲刺”，而是“渐行渐远”。

　　婴配粉业务反弹，冲刺120亿仍有悬念

　　在婴配粉业务衔接两年大幅下滑后，本年一季度，健书册团终于等来了一个好音问。

　　证据健书册团2025年一季度报，公司达成营收31.699亿元，同比增长10.4%。其中，BNC业求达成营收11.4亿元，同比增长25.3%。合生元婴配粉业务于阐发期内达成营收9.016亿元，同比增长44.3%，中国婴配粉业务在超高端的带动下同比增长46.9%。

　　一季度婴配粉功绩的大幅增长，是否会成健书册团本年达成120亿筹算的机会？关节得看这样的增长源于何种原因、能否连续下去。

　　健书册团将一季度婴配粉业务增长归因于电商及母婴渠谈新客获得、低基数效应、超高端阛阓膨胀和新国标居品过渡红利这四重身分。

　　业内东谈主士合计，这些阐扬更多停留在阛阓短期波动层面，财报中并未展现企业主动的战术颐养，而战术颐养恰正是扭转缺点的中枢场所。

　　健书册团的战术并莫得什么变化，更未触及居品的颐养。证据健书册团2025年的筹算，该集团将聚焦“清库存”与“握新客”两大策略，上半年完成旧国标居品清退，重点浸透2024年更生儿家庭。

　　在2月底举行的2025年BNC重点客户迎春峰会上，健书册团中国区CEO李凤婷共享健合中国区战术时提到，新客浸透是达成连续增长关节，接下来BNC业务将重点浸透6-12个月区间的宝妈东谈主群。

　　然而，这一增长旅途隐敝多重隐忧：当先降价清仓可能毁伤其超高端品牌溢价，此外，更生儿数目衔接六年下滑，径直压缩了婴配粉的增量空间。

　　健书册团的婴配粉业务能否陆续保持强盛增长，讨论着它本年能否达成中国区120亿的筹算，以至可能讨论着中国区CEO李凤婷的去留。

　　之前健书册团出现过没达获胜绩筹算后换东谈主的情况。举例2017年，罗飞无情将来三年达成100亿元销售的筹算，但2019年和2020年收入仅分别为109.25亿元和111.95亿元，未能完成筹算。2019年，罗飞辞任行政总裁，由安玉婷接任。

　　安玉婷上任后无情2023年中国阛阓收入打破200亿元的愿景，但这一筹算也未能达成。2021年和2022年，公司总营收分别为115.48亿元和127.76亿元，增长乏力，200亿筹算基本颓落。2022年底，安玉婷因个东谈主原因去职。

　　业内曾有据说，健书册团换了好几任CEO，都没能让婴配粉业务重回增长。

　　李凤婷的掌舵才能测试，究竟能不可合分歧格？就看本年剩下的这八个月了。

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背负剪辑：李芊蔚